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原油价格短期仍受宏观情绪波动影响，OPEC减产抬高长期中枢。OPEC自愿减产后改变供需平衡表，Q2起可能转变为去库。我们预期短期原油价格仍受宏观事件波动影响较弱，但由于供给端有意愿匹配需求下滑，长期来看原油价格中枢我们认为自过往的50-60美元/桶上升至80美元/桶以上。

全球出行情况好于疫情期间，油品需求好转。全球出行情况接近2019年水平。汽油需求回升明显，近期柴油需求边际走弱需观察后续情况。

长期供应端投资意愿继续下降，美国原油生产效率下降。全球油公司长期capex意愿减弱，增加股东回报的趋势延续。俄罗斯油品出口维持高位，市场质疑俄罗斯减产成色。另一方面，美国页岩油生产效率边际开始下降，盈亏平衡成本上升。高油价对美国生产商的刺激效果减弱。

我们认为长期看三桶油是较好的配置方向。我们基于以下原因推荐中国石油，中国海油，中国石化：①长期原油价格中枢抬升将改变公司的现金流预期。②国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案③公司与历史及海外估值对比仍有估值修复空间。④推进分红与回购。

风险提示：疫情可能影响原油需求，宏观超预期加息打压需求风险，地缘政治的不确定性

（文章来源：国泰君安证券研究）